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                                                                                  真人梭哈赌博:专访大摩邢自强 | 国际环境边际改善 中国逆周期调控年中有望见效

                                                                                  2019-02-01 18:58

                                                                                  专访大摩邢自强 | 国际环境边际改善 中国逆周期调控年中有望见效

                                                                                    “打个比方,2018年外面温度二十五度,室内空调只有十八度,当然是屋里冷。而2019,窗外已从艳阳天转入深秋,室内空调却只小降温到十五度,相比之下屋里更暖。” 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强周三在接受路闻专访时,对其2019年全球“西方不亮东方亮,新兴市场再领跑”的判断作了一个形象的比喻。

                                                                                    

                                                                                    当前不少分析人士仍对今年中国宏观经济形势较为悲观,毕竟近期无论是宏观经济指标,还是微观感受都指向经济下行压力,并尚未见到企稳迹象,不过邢自强认为,宏观经济研究的难点就在于,不仅要下接地气,即实地考察调研第一手资料,同时亦要上观天象,即具备全球视野,注意到外部形势变化对中国的影响。

                                                                                    “虽然中国经济也在放缓,但外部环境变化更大,给2019年国内政策操作打开了空间。”他称。

                                                                                    对于美国和中国全球两大经济体今年经济形势,他在接受专访时表示,看淡美国经济,预计其大幅减速,而相对看好中国经济,估计今年将出现前低后高,二季度之后中国经济将有所企稳。

                                                                                    他认为,美国经济面临三座大山,GDP增速将几进砍半,其信用债市场是风险点;而中国则需要动态调整逆周期政策力度,及时进一步减税、稳定有效公共服务投资,改善融资条件。

                                                                                    图1:2019全球经济剪刀差倒转,新兴市场重新领跑

                                                                                    数据/摩根士丹利

                                                                                    三座大山下美国经济出现拐点

                                                                                    他认为,美国长达十年的经济复苏周期接近尾声,雪上加霜的是,美国特朗普总统去年采取了减税措施,在经济周期尾部进行的大规模财政刺激,令经济进一步过热。“寅吃卯粮”的刺激效应退去之后,经济下行幅度将比一两年前想象的要大。

                                                                                    其次,在美国经济增速加快之后,美联储去年乘势数次加息,缩表的步骤也比较快。在金融条件收紧之时,汽车等领域以及低级别企业债对利率和金融市场会比较敏感。美国BBB级企业债市场令人担忧,该市场存量规模已从2008年的7,000亿美元膨胀至2.5万亿美元,一些小型企业BBB级以下的企业债可能存在价格下行甚至违约风险。

                                                                                    其三是油价的下跌,去年美国经济的一大助力就是以页岩气开采为主的能源板块,但随着近期油价下滑,能源板块对GDP的贡献将明显不如去年。

                                                                                    他说,这三座大山将大幅拖累美国经济增长,但并不意味其即将进入衰退。2019年进入负增长的概率比较小:与2008年相比,当前美国出现系统性风险的概率较低,尤其是家庭部门的债务水平相对健康。目前的风险环节,例如低评级债券,总体传染性也低于08年次级债,而美联储加息缩表将趋于保守和谨慎。更值得担心的可能是2020年之后美国衰退风险上升。

                                                                                    中国经济调控动态评估 适时加大

                                                                                    对于政策制定者而言,对经济形势的判断将是一个动态评估过程。就短期经济指标,他指出,全球经济放缓,叠加去年在贸易摩擦升级前抢出口造成的基数偏高,可能导致今年一季度中国出口出现负增长。

                                                                                    同时,国内企业和消费信心相对较为低迷。摩根士丹利编制的中国消费者动能指数正处于最近十年以来的低点。该指数涵盖了消费信贷、消费者信心、航空出行人数、汽车销售和餐饮需求五个指标。

                                                                                    今年伊始,中国已宣布多项调控措施,例如央行全面降准以及创设CBS助力永续债发行。他认为,短期而言,中国政府有必要进一步加大逆周期政策调节力度,从需求侧三个方向发力,即减税、地方债发行和更便利的融资。例如3月全国两会之后可能会宣布调降增值税率,减税规模可达6,000亿元;加快利用专项债所筹资金用于基建、公共服务领域的补短板,例如城市间互联互通、5G网络建设等。

                                                                                    近期国内宏观经济已出现一些可喜的边际改善,例如1月信用债、国债和地方债的合计净融资就接近8,000亿元,速度明显加快,这将促使广义社融增速逐渐企稳回升。

                                                                                    他说,政策的传导往往需要时间。从以往规律来看,社融的反弹往往会领先经济增长一个季度左右。再加上宽松措施逐步落地,中国经济今年总体可能呈现前低后高的态势。

                                                                                    图2:社融增速今年有望回暖

                                                                                    数据/摩根士丹利

                                                                                    短期指标关注PMI和出口

                                                                                    近阶段需要关注两个指标,一是采购经理人指数(PMI),因为这是直接来自企业的样本调查,能充分反映企业生产活动和信心的边际改变,另一个是出口。

                                                                                    “如果2月的PMI降至49附近,出口又持续走低,那么有必要适时加大逆周期政策的力度。“

                                                                                    大河有水小河满 企业信贷需求终会回升

                                                                                    社融的主要组成部分--银行信贷,亦有提升空间。他认为,永续债的陆续发行可以缓解银行资本金约束问题,而通过全面降准及MLF等向市场注入流动性,也解决了中小银行的流动性约束。

                                                                                    至于如何提高银行的风险偏好和企业信贷意愿,他指出,不能单纯依赖货币政策,更多需要依靠财政政策,例如通过减税给企业一些让利空间;通过持续稳定的基建投资,给下游的小微企业和民营企业带来更多订单。

                                                                                    “政府带动的基建板块企稳,贸易摩擦也在降温,那么最终将会‘大河有水小河满’。随着订单跑冒滴漏到下游的小微和民营企业,民企对需求判断更乐观,才可能会去借钱。”

                                                                                    他还指出,虽然当前银行新增信贷增加由票据融资主导,并非中长期贷款,但这是逆周期政策初期的正常现象。调控初期,企业对未来判断仍不乐观,资金需求和资本开支较为犹豫。

                                                                                    准财政赤字率有望提高1.5个百分点

                                                                                    过去四五个月来政策走向逐渐清晰,总体原则是财政发力为主,货币政策为辅,金融监管继续保持定力。

                                                                                    早前媒体报导称今年中国的财政赤字率可能仅由去年的2.6%提高至2.8%,但这个指标并不能完全反映财政支持的力度。

                                                                                    他预计今年地方专项债的规模有望从去年的1.35万亿元提高到2万亿元以上,再加上财政结转结余资金、预算调节基金、政府性基金收入等,合并表内表外的准财政赤字率将提升1.5个百分点,由8.6%提升至10.1%,增加规模约在2万亿元左右。

                                                                                    更大力度的开放

                                                                                    除了加大逆周期调控力度,中国还可以推进更大力度、更高质量的开放,以抵消贸易保护主义、夯实我国在全球产业链的地位、维持全要素生产率持续提升。事实上,回顾改革开放40周年,中国生产率上下周期和改革开放事件高度吻合。

                                                                                    图3:中国生产率周期与对外开放周期高度同步

                                                                                    数据/摩根士丹利

                                                                                    此外,在国际投资者对人民币资产配置比例仍然较低的背景下,金融和资本市场的开放也有助于中国在中长期用活国际资本,维持国际收支平衡,抵消经常账户随着人口老龄化收窄甚至转负的影响。2019年,伴随中国债市纳入全球主要指数,A股在国际指数权重提高,以及进一步资本市场开放,大摩预计A股和债市分别有近千亿美元外资流入增持,成为影响国内资产格局的重要因素。

                                                                                    图4:2019外资流入知多少?近2000亿美元

                                                                                    数据/摩根士丹利

                                                                                    可能出现的意外和风险

                                                                                    近年来,全球宏观经济总会一些“黑天鹅“事件。他认为,在未来的经济转型中,亦有可能出现一些意料不到的事件或风险,首先是美国经济放缓过程中,如果美联储应对不当,有可能会引发经济硬着陆的风险。

                                                                                    其次将是中美贸易摩擦的进展。虽然谈判有望取得进展,但一旦出现全面加征25%的关税,中美两国都会深受其影响。

                                                                                    第三将是中国调控政策的力度和有效性。现在很多市场观察人士担心中国的逆周期政策可能不会起作用。然而,根据我们以往对中国经济的跟踪,经济增速寻底时往往质疑声最响。随着政策调整步伐自中央经济工作会议以来加快、公共部门加大投入的导向信号更为明确,宽松措施有望在二季度开始改善经济增长。

                                                                                    新兴市场机会 看好巴西中国印度印尼

                                                                                    风水轮流转,今年全球金融市场的机会将落在新兴市场。他指出,随着今年美国经济将大概率减速,美元汇率走弱,资金将撤出美国重回新兴市场。

                                                                                    他认为,在新兴市场中,除了中国以外,摩根士丹利看好巴西、印度、印尼。巴西新一届政府上台,改革预期非常强,而印度和印尼今年经济正处于一个加速的周期中。(完)

                                                                                    相关阅读

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